鋁：難以突破窄區間上沿

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7月12日至8月13日期間，滬鋁運行區間[18080,18698]，累計上漲1.58%，同期倫鋁下跌0.3%。

重點變化

【資料圖】

供應：預計8月內外供應同時增加，鋁價向下有壓力；但氧化鋁庫存低位支撐成本，預計冶煉利潤下降。

需求：預期需求開始轉向，但目前實際需求依然低于歷史同期，預期與現實博弈，等待時間的驗證。

偏差視點

核心邏輯從供應轉向庫存，并等待時間驗證宏觀和需求的預期。由于冶煉廠庫被動累計，實際需求大概率不及預期，預計價格運行區間在[18000，19000]。

第一部分

市場回顧

宏觀和旺季預期驅動，滬鋁價格從7月初穩步漲至18500元/噸上方，而后維穩；8月11日滬鋁跟隨宏觀預期降溫而下跌。

7月12日至8月13日期間，滬鋁運行區間[18080,18698]，累計上漲1.58%，同期倫鋁下跌0.3%。

主要的影響因素有三點：

一是政策預期帶動情緒恢復，宏觀因子帶動鋁價上漲；（√符合預期）

二是貿易成交清淡，庫存被動積壓在上游廠庫；（X不符合預期）

三是西南地區水電已經恢復歷史同期水平，供應同步恢復。（√符合預期）

第二部分

全景掃描

01

供給：

供應增加持續

成本支撐較強

電解鋁：西南地區水電已經恢復歷史同期水平，供應同步恢復。

氧化鋁：氧化鋁庫存再創歷史新低，預計短期氧化鋁價格繼續抬升。

利潤：電解鋁利潤將延續回落趨勢。

進出口：內外價差扭轉，進口盈利窗口打開，進口鋁錠正在通關，增加國內供應。

綜上，預計8月內外供應同時增加，鋁價向下有壓力；但氧化鋁庫存低位支撐成本，預計冶煉利潤下降。

02

需求：

預期轉向

實際差于歷史同期

建筑結構（33%）：政策和旺季預期利好，型材開工率有所回升，但依然低于歷史同期水平。

汽車（22%）：7月，汽車產量開始有所回落，其中新能源汽車產量持平。預計8月汽車產量持平。

光伏（5%）：政治局會議后，宏觀預期利好集中式光伏項目，進而利好光伏用鋁量繼續提升。

出口（11%）：由于進出口比值變化，預計后續出口難有提振，鋁材出口量同環比均將出現明顯下降。

綜上，預期需求開始轉向，但目前實際需求依然低于歷史同期，預期與現實博弈，等待時間的驗證。

第三部分

核心因素分析與跟蹤

01

核心因素：

8月轉向寬松

關注庫存變化節奏

供應增加：云南復產帶動7-8月份日均產量提升。

需求偏弱：地產預期修復、汽車有起色、光伏穩增，對價格利空擾動降低。

庫存低位：電解鋁庫存社會庫存依然維持低位，重點關注冶煉廠庫庫存。如果廠庫庫存繼續積壓，將有效的提振現貨升水并利好冶煉利潤，如廠庫庫存轉移至社庫，帶動社庫提升，將大幅施壓鋁價。

平衡表緊平衡→寬松：8月，供需從緊平衡轉向寬松，供需將出現敞口，但是否能傳導至價格，需要關注廠庫和社庫的變化節奏。

02

預期偏差：

短期 [19000,18000]

震蕩偏弱

主要邏輯有兩點：

一是，供應恢復至高位，而旺季需求仍待驗證；

二是，廠庫庫存將成為擾動價格的核心。

短期：核心邏輯從供應轉向庫存，并等待時間驗證宏觀和需求的預期。由于冶煉廠庫被動累計，實際需求大概率不及預期，預計價格運行區間在[18000，19000]。

中期：鋁價依然難以突破[17000,19000]的震蕩區間，需求限制區間上限，供應限制區間下限，成本支撐較強，冶煉利潤高位震蕩。

03

風險因素

1.宏觀政策及情緒；2.全產業鏈庫存變化。