惠譽：確認華魯集團“A-”長期本外幣發行人評級，展望"穩定"

本文來自“惠譽評級”。

7月6日，惠譽評級已確認中資企業華魯控股集團有限公司(華魯集團)的長期外幣和本幣發行人違約評級為"A-"，展望穩定。

(資料圖片)

惠譽同時確認華魯集團2026年10月到期的3億美元高級無抵押票據的評級為"A-"。該票據由華魯集團全資子公司Hualu International Finance (BVI) Limited發行，且由華魯集團提供無條件及不可撤銷的擔保。

本次評級確認反映出，鑒于華魯集團在管理國有資產以及進行戰略性產業投資方面的重要作用，山東省政府繼續為該公司提供支持，且該公司與山東省政府具有強關聯性。

關鍵評級驅動因素

法律地位及政府持股和控制程度："很強"

華魯集團最終由山東省政府全資擁有，該公司的最高監督機構為監事會， 最高決策機構為董事會，所有董事會成員均由山東省政府任命和考核。華魯集團的年度預算、投資及收并購等重要企業活動須經山東省政府批準。

政府以往支持力度: "強"

華魯集團作為山東省駐香港特別行政區的窗口聯系公司和香港中國企業協會山東分會會長單位，獲得山東省政府以股權轉讓和財政補貼形式提供的支持。自華魯集團成立以來，政府已為其提供了所有資本金，并向其注入了包括三家上市企業在內的優質國有資產。惠譽預期，山東省政府將繼續為華魯集團提供支持以助力該公司履行其國有資本管理與投資的公共職責。

違約帶來的社會影響："中等"

華魯集團是山東省的主要國有投資控股平臺，代表政府參股對當地經濟發展起重要作用的關鍵戰略性資產。若華魯集團財務違約可能會改變山東省政府對關鍵國有資產的控股股份，并有損于華魯集團所投產業的發展。不過，該公司的主要業務由其子公司運營，因此惠譽將該因素的評估結果評定為“中等”。

違約帶來的融資影響："強"

鑒于華魯集團的職能作用、與銀行和資本市場的關系及其對山東省的重要價值，惠譽將華魯集團視為一家具有系統重要性的政府相關企業。華魯集團已在境內外資本市場公開發行了債券。若華魯集團因省政府未能向華魯集團提供支持而違約繼而限制其他國有相關企業的借款能力。鑒于此，惠譽認為，山東省政府在華魯集團需要時向其提供特別支持的意愿“強”。

獨立信用狀況

鑒于華魯集團作為一家戰略性投資控股公司的作用，且其絕大多數投資為商業化運營的上市公司，惠譽基于該公司母公司層面的財務報告(而非集團并表報告)評定華魯集團的獨立信用狀況為‘bb+’。

華魯集團的并表營收和支出主要來自煤化工和藥品的生產與銷售。但是，母公司的營收主要來自其子公司的投資收益，且運營成本有限。惠譽評定華魯集團母公司層面的營收穩定性為“中等”，運營風險為“較強”。

營收穩定性"中等"

惠譽基于華魯集團“中等”的需求與定價特征，評定該公司母公司層面的營收穩定性為“中等”。華魯集團的營收能力與該公司關鍵子公司的業績表現相關。其子公司的市場領先地位緩和了其業務狀況多元化不足導致需求波動所產生的風險。

運營風險"較強"

惠譽評定華魯集團的運營風險為"較強"，因為該公司母公司層面除融資支出以外的運營成本有限。華魯集團穩固的融資渠道受到其政府相關企業地位以及其與政府的緊密關系的支撐。

財務狀況"較弱"

惠譽在評估控股公司的財務狀況時采用獨立的財務報表，且假設控股公司與其子公司的財務狀況相互隔離。惠譽評定華魯集團的財務狀況為"較弱"，因為惠譽基于評級情形預測，截至2027年該公司的調整后凈債務與惠譽計算的EBITDA的比率(包括投資收益)為12倍左右。惠譽預期，該公司的杠桿率將隨債務增加而上升，但是其逐步提高的投資收益可在一定程度上緩和杠桿率的上升。

評級推導摘要

惠譽根據其《政府相關企業評級標準》對華魯集團進行評級是基于，該公司由山東省政府最終擁有和監督，以往獲得政府支持且對地方政府具有戰略重要性。這些因素表明，政府在華魯集團需要時向其提供特別支持的意愿強。

惠譽根據其《公共服務類營收支持企業評級標準》，基于華魯集團戰略性控股公司的作用，評定得出該公司的獨立信用狀況。

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：

-華魯集團為山東省政府持有投資項目的作用趨弱，政府稀釋對該公司的持股或減弱對該公司的控制，惠譽下調對"政府以往支持力度"及"違約帶來的社會影響"或"違約帶來的融資影響"的評估結果

-惠譽下調關于山東省政府向華魯集團提供補貼、補助或國家政策法規允許的其他合規資源的能力的看法

可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：

-惠譽上調"政府以往支持力度"及"違約帶來的社會影響"或"違約帶來的融資影響"的評估結果

-惠譽認為山東省政府向華魯集團提供補貼、補助或國家政策法規允許的其他合法資源的能力有所增強

-華魯集團的獨立信用狀況顯著提升

債務評級

華魯集團為其2026年10月到期的3億美元高級無抵押票據提供無條件及不可撤銷的擔保。

流動性及債務結構

受華魯集團所投主要產業擴張的驅動，截至2022年末，華魯集團持有的總債務從2021年的103億元人民幣增至128億元人民幣。此外，母公司層面的總債務也從28億元人民幣增至33億元人民幣。并表債務結構更為平衡，其中約40%為債券，約60%為銀行貸款。母公司層面總債務的92%以上為債券。

發行人簡介

華魯集團代表山東省政府持有并管理國有資產，并對戰略性產業進行投資。華魯集團作為山東省駐香港特別行政區的窗口聯系公司和香港中國企業協會山東分會會長單位，負責服務、管理和協調山東省各駐港企業。