焦點報道:正泰電器分拆戶用光伏龍頭獨立上市，意欲何為？

6月4日，正泰電器公告，董事會審議通過，將控股子公司正泰安能分拆至上海證券交易所主板上市，這意味著正泰集團業務板塊中的戶用光伏業務平臺將獨立于正泰電器體系。

(資料圖)

在近兩年的光伏產業發展浪潮中，光伏賽道變得愈發擁擠。除了頭部企業外，從房地產到養豬、乳業、玩具、珠寶、服裝、玻璃等外行都蜂擁而來，想在光伏賽道中分一杯羹。

而正泰電器卻主動將光伏資產“剝離”上市主體，謀求獨立融資，意欲何為？脫掉戶外光伏的外衣后，正泰電器的現有業務又能否撐起這500多億市值？

或旨在搶灘戶用光伏

正泰電器卻主動將戶用光伏業務平臺業務“剝離”上市主體，謀求獨立融資，或旨在搶灘戶用光伏。

最初正泰電器是以低壓電器起家的，直到2016年將正泰新能源納入麾下，才形成以低壓電器+光伏的雙主業格局。

近年來，隨著國家“雙碳”目標的確立，疊加“整縣推進”等政策，戶用光伏成為光伏新增裝機的重要力量。國家能源局公布的統計數據顯示，國內分布式光伏累計裝機量從2013年的3.1GW增長至2021年的126.8GW，年復合增長率為55.8%。

而正泰電器本次欲拆分的子公司——正泰安能，就是目前國內規模最大的戶用光伏能源運營服務商。截至2022年年末，正泰安能累計開發戶用光伏裝機容量超過15GW，終端家庭用戶超80余萬戶。

受益于行業高景氣度，近年來正泰安能的盈利能力漸增。財務顯示，2020年至2022年，正泰安能實現營業收入分別為16.33億元、56.31億元及137.04億元；實現歸母凈利潤分別為2.53億、8.67億、17.53億，為正泰電器貢獻的利潤占比越來越高。

顯而易見，正泰安能算是正泰電器的優質資產之一了，正泰電器這幾年的業績增長很大一部分是來源于正泰安能的戶用光伏業務。正泰電器也因此深受資本市場追捧，市值曾一度突破1300億元。

但持續“升溫”的戶用光伏市場在迎來巨大發展機遇的同時也充滿了挑戰。隨著戶用光伏市場的集中度加劇，很多在渠道上缺乏競爭力的企業加速出清、難以為繼或只得再尋細分市場。

而受益于產品本身的特性，戶用光伏的投資回收周期時間一般都比較長。以20KW/戶為例，農戶投資成本約7萬元，預計年發電量2.5萬度，實現年電費收益約1萬元，投資回收期約7-8年，25年預計總收益為25萬元。

戶用光伏電站投資回收周期時間長，在這么長的時間中需要維護，這就需要企業有強大維護的運維網絡隊伍以及運維平臺。處于高速擴張期的正泰安能，亟需資本的助力。

考慮到正泰電器同時擁有低壓電器和光伏兩大業務板塊，投資者將無法對正泰電器的融資需求進行準確定價，因此正泰安能的分拆上市成為了一個必然的選擇。

重塑光伏業務版圖

正泰電器的將戶用光伏業務平臺業務“剝離”上市主體，或還是為了重塑光伏業務版圖。

除了分拆正泰安能之外，正泰集團還通過“A收A”實現了光伏逆變器及儲能業務相關資產的上市。

2022年4月29日，正泰電器宣布剝離光伏組件業務，旗下正泰太陽能擬將光伏組件制造板塊業務整合至正泰新能，再整體對外出售100%股權并轉讓給正泰集團等13位受讓方，交易對價為22.5億元。

2022年11月，正泰電器又宣布擬收購通潤裝備，并整合光伏逆變器及儲能相關業務資產注入后者。此舉也與當時浙能電力入主中來股份成為光伏領域備受關注的“A吃A”收購。

今年5月，這筆交易宣告完成，正泰電器成為通潤裝備控股股東，南存輝成為后者實際控制人。至此，正泰電器旗下的光伏逆變器及儲能資產實現上市。

南存輝還在正泰電器之外布局光伏其他環節，如“光伏第一黑馬”、硅料新貴青海麗豪此前的融資中，均有正泰集團現身。

早在2017年，正泰電器系便入股中國電研，與盾安控股、建信投資共同作為戰略投資者參加中國電研的混合所有制改革，其中正泰電器出資額度為3899.50萬元，據計算實際投資額為1.42億元。

能否支撐其市值？

對于拆分上市這事，南存輝曾談到，“用加法做強產業，用減法做大企業”。“減法”，就是把不相關、不熟悉、不賺錢的項目砍掉，讓企業業務更加聚焦。

但市場人士質疑其治標不治本，按照這樣的邏輯，應該把所有業務都砍掉；部分正泰電器的股民不看好，并直言當初買正泰電器就是因為光伏業務。

股民的擔心也并非空穴來鳳。若正泰安能分拆上市后，正泰電器還剩下低壓電器業務了。

低壓電器是一個充分競爭的市場，甚至可以說是紅海市場。隨著低壓電器技術的普及，加上企業進入低壓電器行業的門檻越來越低，低壓電器差異化難度會加大，產品毛利率降低，而行業內大部分企業正處于“薄利多銷階段”。

這也表現在正泰電器的業績上。財報顯示，2019年至2021年，正泰電器低壓電器業務的毛利率分別為33.73%、32.14%、28.94%，呈逐年下滑的態勢。與之相比，戶用光伏業務的重要性愈發凸顯。

不過，正泰電器稱，此次分拆完成后，公司的股權結構不會發生變化，正泰電器仍將維持對正泰安能的控制權。正泰電器和正泰安能聚焦各自主營業務領域，主業結構將更加清晰。

總的來說，正泰電器主動將戶用光伏業務平臺業務“剝離”上市主體，或是為搶灘戶用光伏市場和重塑光伏業務版圖。但上市不是終點，而是另一個起點，未來正泰安能如何提高市場占有率才是重點。